在短短几年内，稳定币已成为加密货币生态系统的核心。 在实践中，两大稳定币家族并存。 一方面，稳定币与发行公司持有的法定货币挂钩。 另一方面，算法稳定币，以加密货币质押品为索引。 近几个月来，由 Ethena Labs 协议发行的新算法稳定币 USDe 一直是争论的焦点。
Ethena Labs 和 USDe
去年七月，Ethena Labs 宣布了以太坊的新协议。 实际上，这旨在将一种新的稳定币引入生态系统：USDe。
它是一种算法稳定币，提供了一种通过所谓的 Delta 中性头寸确保其稳定性的新方法。
与其他算法稳定币一样，USDe 由加密货币支持。 在实践中，Ethena 使用多种代币作为质押品，例如 ETH、ETH Liquid Stake 代币和稳定币。
然而，当其他协议选择超额质押，即存入质押品的价值大于发行的稳定币价值时，Ethena 采用不同的策略并提供 1:1 质押。
为此，当 1 stETH 存入协议时，Ethena 将开设相同规模的空头头寸（向下投注）。 这使得创建所谓的 Delta 中性头寸成为可能，无论 ETH 价格走向哪个方向，存款的价值都保持不变。
“稳定性是通过非杠杆空头头寸来确保的，这些空头头寸是在发行时针对质押品执行的。 这确保了头寸是 Delta 中性的，并且在初始名义余额没有得到完美覆盖的情况下，USDe 永远不会交付给用户。 »
稳定机制
让我们举一个例子来更好地理解它是如何工作的。 假设我存入 1 亿 USDT 创建了 USDe。
Ethena 会将其 USDT 转换为 BTC。 然而，BTC 波动较大，这并不能保证 USDe 的稳定性。
因此，Ethena 将使用 BTC 开立空头头寸，其规模与存款相同。 那是一亿美元的位置
如果比特币下跌 20%，质押品的价值将损失 20%。 预计耗资8000万美元。 就其本身而言，空头头寸的价值将增加 20%，估计为 1.2 亿美元。
因此，两个头寸的结果相互抵消，总价值保持不变。
Ethena：新的 Terra Luna？
在几个月的时间里，Ethena 协议经历了令人难以置信的增长。 目前该协议的 TVL 高达 23 亿美元。
Ethena 上 TVL 的演变 – 来源：DefiLlama。
然而，这种增长也引发了围绕系统稳定性的众多争论。 因此，许多观察家担心 Ethena 会导致类似于 Terra Luna 的新惨败。
事实上，用户将USDe存入质押，可以获得高达37%的年化回报。 这些数字让人想起 Terra Luna UST 在倒闭前所提供的 20%。
无需透露太多细节，Ethena 通过其空头头寸的资金费率产生此回报。 资金费率是期货交易平台上买家和卖家之间为确保合约价格遵循加密货币真实价格而进行的支付。
由于我们正处于牛市，BTC和ETH的资金费率目前为正。 这意味着多头头寸支付空头头寸。 这意味着持有空头头寸的交易者会产生回报，而回报由多头交易者支付。 由于 Ethena 使用 Delta 中性头寸，头寸价值保持稳定，空头头寸允许通过资金费率产生回报。
人们对 Ethena 及其稳定性的担忧正在加剧
然而，如果市场低迷，空头头寸可能不再支付任何回报。 因此，如果重返熊市，Ethena 的 USDe 回报率将会崩盘。
然而，这可能不会动摇稳定币的稳定性，只会降低其回报。
但除此之外，Folkvang 创始人 Mike van Rossum 等一些观察人士也表达了担忧。 尽管从理论上讲，这种策略似乎很安全，但“很多事情都可能出错”。
“例如，与管理这些头寸（和质押品）的任何交易所相关的任何问题。 以及在高度波动的市场中运行数亿（或数十亿）资金的问题。 »
正如 Mike van Rossum 指出的那样，尽管这种类型的策略为交易者所熟知，但应用它来为普通用户创建稳定币似乎是一个冒险的质押。
“我喜欢这个策略，我喜欢在推特上谈论它，我也喜欢其他人也参与其中。 但将这种策略放入一种称为稳定币的固定收益产品中，这种产品几乎没有风险，并以零售方式出售……”
因此，理论上该策略是安全的，保证了 USDe 的稳定性。 然而，如果链条中的一个环节出现故障，特别是在资金存放和空头头寸创建的交易所层面，这可能会产生灾难性的影响。
Ethena创始人为自己辩护
受 Laura Shin 的邀请，在 Unchained 播客中，Ethena 的创始人 Guy Young 完全不理会与 Luna 的比较。
“将 Ethena 所做的事情与 Luna 进行比较是一个非常软弱和肤浅的论点。 这里的根本区别在于稳定币是由什么支持的。 UST受到LUNA代币的支撑，一周内暴涨100%又下跌50%。 Ethena 的 USDe 是完全支持和完全质押的。 »
对于熊市中收益率下跌的担忧，盖伊·杨承认这是“合理的担忧”。 不过，他回忆说，除了资金利率获得的回报外，USDe 还通过存入协议的 LST 获得以太坊质押回报。
收益率仍然“高于美国国债”，并且在熊市的情况下，我们很可能会观察到“美元供应的合理减少”。
此外，他表示不排除改变USDe收益率策略，使其也能适应熊市。
正如您所了解的，这是一个复杂的主题。 尽管该策略看起来万无一失，但交易所等第三方的失败可能会破坏协议的稳定性。 所以，一如既往，谨慎是安全之母。
文章 Ethena Labs：对 USDe 的担忧加剧首先出现在 Journal du Coin 上。